市場(chǎng)回顧
二季度末鋼材價(jià)格指數(shù)為4110元/噸，同比下跌3.29%，為3月份以來(lái)市場(chǎng)價(jià)格同比再度轉(zhuǎn)負(fù)，顯示供需關(guān)系再度走弱，這也是本輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革自去年四季度見(jiàn)頂后持續(xù)走弱的結(jié)果，其中新產(chǎn)能的投放成為核心壓制因素。庫(kù)存方面，二季度末社會(huì)庫(kù)存總量為1122萬(wàn)噸，低于去年同期939萬(wàn)噸市場(chǎng)規(guī)模，同比增長(zhǎng)9.44%，市場(chǎng)庫(kù)存開(kāi)始出現(xiàn)增長(zhǎng)，供需關(guān)系走弱。
粗鋼產(chǎn)量和鋼廠庫(kù)存規(guī)模均處于高位區(qū)間。從重點(diǎn)企業(yè)日均粗鋼產(chǎn)量口徑來(lái)看，二季度日均粗鋼均值超200萬(wàn)噸以上，高于上年同期的194.71萬(wàn)噸的均值，也高于上季度的188.00萬(wàn)噸的均值，粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)出新高。而截至5月中旬的鋼廠庫(kù)存總規(guī)模為1268萬(wàn)噸，略低于去年同期1391萬(wàn)噸，顯示出市場(chǎng)供需走弱壓力可控。
行業(yè)環(huán)保政策調(diào)整，高爐開(kāi)工率提升，鋼廠盈利面走弱。生產(chǎn)方面，二季度高爐開(kāi)工率均值為69.85%，高于上年同期的69.5%，也高于上半年均值66.79%的水平；盈利方面，二季度鋼廠盈利面均值為81.03%，低于上年同期的84.66%，顯示行業(yè)盈利有一定走弱。
短流程煉鋼來(lái)看，利潤(rùn)同樣反映出走弱的態(tài)勢(shì)，二季度電爐噸鋼利潤(rùn)均值為301元/噸，雖遠(yuǎn)高于一季度利潤(rùn)均值不足50元/噸的狀況，但仍小幅低于去年同期的362元/噸，顯示的供需關(guān)系走弱同長(zhǎng)流程鋼廠所一致。
鋼材出口改善動(dòng)力不足，難以緩解供給壓力。5月份鋼材出口574.3萬(wàn)噸，同比下降16.53%，低于前5個(gè)月累計(jì)同比增長(zhǎng)2.5%的水平，而前5個(gè)月鋼材累計(jì)出口2909萬(wàn)噸，高于去年同期出口2849萬(wàn)噸，表明海外市場(chǎng)難以分擔(dān)國(guó)內(nèi)供給壓力。
鋼鐵產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資高位與產(chǎn)量快速釋放，產(chǎn)能投放啟動(dòng)。鋼鐵產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資處于高位水平，數(shù)據(jù)顯示，前4個(gè)月產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比為43.3%，高于上月的2.7%和去年同期的5.3%，處于高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；同時(shí)，產(chǎn)量出現(xiàn)快速投放，這是自我們?nèi)ツ耆緢?bào)以來(lái)，我們持續(xù)強(qiáng)調(diào)的產(chǎn)能投資加快和產(chǎn)能投放對(duì)市場(chǎng)的壓力，也是對(duì)我們行業(yè)新產(chǎn)能周期啟動(dòng)觀點(diǎn)的應(yīng)驗(yàn)。前5個(gè)月，粗鋼產(chǎn)量與生鐵產(chǎn)量累計(jì)同比增速分別為10.2%、8.9%，顯著高于去年同期5.4%、-0.6%，表明產(chǎn)量處于加速投放當(dāng)中。另外，今年以來(lái)，生鐵產(chǎn)量出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，并大幅縮小與粗鋼增速的差距，表明今年產(chǎn)能的投資更多向長(zhǎng)流程鋼廠傾斜，短流程產(chǎn)能投資或出現(xiàn)一定的放緩。
下半年成材市場(chǎng)展望
供給方面：產(chǎn)能投資帶來(lái)的產(chǎn)能投放已經(jīng)快速開(kāi)啟，供給端壓力加大。一季報(bào)中我們指出2019年粗鋼產(chǎn)量累計(jì)增長(zhǎng)將保持在均值9%以上，而前5個(gè)月實(shí)際產(chǎn)量增速為10.2%，則是印證了我們供給增長(zhǎng)預(yù)測(cè)；而從前述分析中，我們看到產(chǎn)能投資43.3%的高增速，粗鋼產(chǎn)量的增長(zhǎng)將進(jìn)一步加快，全年潛在的產(chǎn)量增速預(yù)計(jì)將不低于11%，供給增速較快；而這一快速增長(zhǎng)的產(chǎn)能投資，也造成環(huán)保限產(chǎn)等措施影響微弱，表明產(chǎn)能投資已將鋼廠環(huán)保水平提高到一個(gè)達(dá)到低排放標(biāo)準(zhǔn)的水平，如此在過(guò)去的3年中，對(duì)供給產(chǎn)生重大影響的環(huán)保限產(chǎn)等舉措，對(duì)當(dāng)下的鋼鐵生產(chǎn)活動(dòng)的效力已經(jīng)十分微弱，支持了產(chǎn)量的快速釋放，因此下半年，產(chǎn)能投放的速度是我們關(guān)注的核心。
需求方面：受國(guó)內(nèi)去杠桿影響，固定資產(chǎn)投資繼續(xù)走弱，上半年地產(chǎn)投資支撐的固定資產(chǎn)投資也將出現(xiàn)下滑，基建投資大幅對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力的做法，目前仍然是受到政府節(jié)制的。綜合來(lái)看，需求端增速的下滑在下半年是確定的，而節(jié)奏仍然是我們投資把握的核心。
數(shù)據(jù)顯示，前5個(gè)月，固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為5.6%，比去年7月份去杠桿政策調(diào)整起點(diǎn)的5.5%僅略微高0.1%，而結(jié)構(gòu)上來(lái)看，地產(chǎn)投資支撐了上半年的投資，前5個(gè)月地產(chǎn)投資累計(jì)增速為11.2%，處于高位區(qū)間，但增速較上月回落0.3%，從下半年的基數(shù)走高來(lái)看，下半年地產(chǎn)投資仍將進(jìn)一步下滑；基建投資方面，雖然部分專項(xiàng)債可適用于資本金，再度加杠桿融資，支持基建投資，但在政府仍強(qiáng)調(diào)控制隱形債務(wù)的背景下，基建投資回升的幅度有限，預(yù)計(jì)下半年基建投資增速回升至5%—7%的水平，綜合來(lái)看，下半年需求端更多表現(xiàn)出一種趨勢(shì)下行的態(tài)勢(shì)，其中淡季面臨的需求壓力將最大。
從信貸數(shù)據(jù)來(lái)看，社會(huì)融資存量同比增長(zhǎng)10.59%，低于上年同期的11.59%，也略微低于上月0.19%，表明市場(chǎng)融資需求依舊低迷，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不佳，這加大了下半年需求低迷的態(tài)勢(shì)；貨幣供給方面也表現(xiàn)出同樣的態(tài)勢(shì)，前5個(gè)月份M2平均月增長(zhǎng)8.4%，低于去年同期的8.44%；尤其是M1更是反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)下行的壓力，前5個(gè)月M1平均月增長(zhǎng)2.66%，遠(yuǎn)低于去年同期的8.76%，這也顯示了實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身造血功能下降；而政策方面更多減費(fèi)降稅作為對(duì)沖經(jīng)濟(jì)的主要手段下，經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)需要時(shí)間才能看到效力。綜合來(lái)看，我們?cè)谙掳肽昕吹降囊琅f需求走弱的態(tài)勢(shì)，而節(jié)奏依舊是重點(diǎn)。
鋼材出口仍將乏力。前文分析可知，鋼材出口出現(xiàn)依舊疲軟，從海外主要經(jīng)濟(jì)的表現(xiàn)來(lái)看，后期的鋼材出口依舊承壓。全球來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)體今年也追隨全球主要經(jīng)濟(jì)體下滑趨勢(shì)，生產(chǎn)活動(dòng)出現(xiàn)回落。從主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI指數(shù)來(lái)看，二季度，全球PMI指數(shù)均值為50.42%，顯著低于去年同期的53.68%，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)更是跌破榮枯線，經(jīng)濟(jì)滑入衰退。5月份，兩國(guó)的PMI數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)和日本經(jīng)濟(jì)分別為47.7%、49.80%，低于去年同期的55.5%、52.8%；而中國(guó)也是自2016年7月份以來(lái)首次跌破榮枯線，5月份錄得49.4%，因此全球鋼材消費(fèi)疲軟格局明確，海外緩解供應(yīng)壓力不現(xiàn)實(shí)，下半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)壓力加大成定局。
鐵礦石帶來(lái)的成本上漲壓力依舊支撐成材市場(chǎng)中樞。由巴西潰壩造成的鐵礦石市場(chǎng)短缺，從當(dāng)前看，仍未見(jiàn)緩和，此對(duì)成材市場(chǎng)依舊構(gòu)成支撐，這也延續(xù)了我們?cè)诙緢?bào)中提出的觀點(diǎn)。港口庫(kù)存下降至1.18億噸，與2017年1月中旬的港口庫(kù)存規(guī)模持平，62%鐵礦石到岸價(jià)格繼續(xù)飆升至114.25美元/噸，同比上漲77.27%；而從主流礦的發(fā)貨量來(lái)看，在經(jīng)歷了兩個(gè)月的連續(xù)下降后，5月份同比出現(xiàn)回升，錄得0.78%的增速；而從全球來(lái)看，4月份鐵礦石發(fā)貨量即錄得1.19%的增長(zhǎng)，5月份同比增長(zhǎng)達(dá)到9.91%，表明非主流礦的增速已經(jīng)出現(xiàn)快速的增長(zhǎng)，如此預(yù)計(jì)下半年鐵礦石供給壓力將得到一定緩解；不過(guò)在三季度仍然面臨鐵礦石短缺的壓力，進(jìn)而對(duì)成材市場(chǎng)構(gòu)成絕對(duì)的支撐。
核心策略：前高后低成本推升鋼價(jià)運(yùn)行中樞
綜合來(lái)看，產(chǎn)能投放已經(jīng)快速啟動(dòng)與高位產(chǎn)業(yè)投資下，市場(chǎng)供給顯現(xiàn)出一定的壓力。由房地產(chǎn)提供的需求穩(wěn)定器難以提供向上的貢獻(xiàn)，而邊際向下的壓力將開(kāi)始顯現(xiàn)，成為下半年市場(chǎng)需求走弱的核心，基建方面的對(duì)沖則是看點(diǎn)。二季度我們已經(jīng)看到全年需求的最高點(diǎn)，后期將逐漸下滑，這也是沿用了我們二季報(bào)中的結(jié)論，但相較于供給快速增長(zhǎng)，鐵礦石短缺造成成本約束，產(chǎn)能快速釋放受到抑制，因此我們更多看到鋼材價(jià)格受到成本上行壓力而繼續(xù)走高。而行業(yè)盈利環(huán)境惡化的態(tài)勢(shì)，行業(yè)政策出臺(tái)拖底鋼材利潤(rùn)的反制政策，將約束部分供給，也將階段性對(duì)鋼價(jià)形成利好，因此下半年鋼材市場(chǎng)將呈現(xiàn)出底部不斷抬升的態(tài)勢(shì)，鋼價(jià)呈現(xiàn)前高后低態(tài)勢(shì)。投資策略方面，三季度看漲為主，四季度將面臨回調(diào)，鐵礦石價(jià)格的表現(xiàn)成為主導(dǎo)市場(chǎng)的核心。
風(fēng)險(xiǎn)
政府采取的反制鐵礦石原料價(jià)格大幅上漲的措施，其推出時(shí)間和力度成為擾動(dòng)市場(chǎng)的重要因素，尤其是對(duì)于多方策略來(lái)講更是如此。而鐵礦石供給釋放帶來(lái)的價(jià)格反轉(zhuǎn)，是我們需要格外考慮的不確定性因素。（作者：吳世凱 單位：中輝期貨）
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